晨曦菲落 - 2008-1-18 21:11:00
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十一五期间是煤炭行业资源重估与价值发现的过程。中国06 年是全球第二大能源消费国，消费增速位列第一。我国的能源禀赋、生产和消费以煤为主、立足自给的特征，决定了十一五期间我国煤炭资源将面临价值和价格的再发现。
煤炭价格维持高位景气，供需形势可能重现紧张。煤炭行业具备采掘类行业的属性，价格是行业景气与盈利能力的重要先行指标，也是盈利最直接及最敏感的驱动因素，我们判断国内外煤炭价格维持高位景气，资源税调整带来的成本上升和供需重新向紧张过渡可能会促使价格不断在更高点上寻求均衡。
成本上升趋势放缓，行业集中度提高，市场化改革推进，行业的成本顺出机制日益顺畅。行业盈利能力08 年回归稳健增长，盈利质量实质性提升。不考虑外延式增长，行业整体盈利能力08 年约有22－25％的提升。综合考虑所得税影响，行业盈利约有33－35％的提升。
行业整合大有可为，内在景气度与外延成长性均佳是行业目前较高估值的支撑因素。内涵资源价值角度的估值依然留有安全边际。
08 年对行业周期性属性以及高估值的担心可能导致行业估值中心下移，并掩饰行业在全市场的突出成长性。煤炭行业集中度的提高会大大降低行业业绩的周期性。高估值下选择高景气和高成长是相对安全的投资策略。
我们建议关注内在景气以及外延扩张两类投资机会。具体表现为炼焦煤市场的高度景气，相关公司后继业绩逐步释放将扩大目前投资的安全边际。煤炭行业外延式的成长机会来自于煤炭集团和上市公司运用资本市场平台实现融资，寻求资源储备增长，在行业收购、兼并、整合中胜出的战略选择。建议关注焦煤类的西山煤电、平煤天安、开滦股份、金牛能源，以及外延成长空间较大的大同煤业，国阳新能。